加入收藏 | 设为首页 | 会员中心 | 我要投稿 | RSS
您当前的位置:首页 > 财经频道 > 理财

青山缭绕疑无路,忽见千帆隐映来

时间:2018-11-06 08:46:53  来源:  作者:  
分享到:

中美周期

经济周期

美国:朱格拉周期是美国经济的主导周期,对美国经济增速的影响较大,通过印证美国库存、朱格拉周期的运行,我们认为美国本次库存反弹大概率将持续至2019年一季度,随后进入去库存周期直至2020年;美国本轮朱格拉周期大概率将在2019年三季度由盛转衰,步入下行期。2019年三季度之后将是美国库存周期和朱格拉周期叠加向下的时点,届时美国经济增速将大幅下降,因中周期下行期通常在1-2年,2020年将是美国中周期的低点。

中国:我国目前处于本轮库存周期的下行期,但2018年5月起工业企业库存增速出现反弹呈现上涨态势,原因在于今年一季度供给侧改革余温带来的工业增加值的反弹,预计企业库存在今年四季度将重回下降轨道。我国中周期目前同样处于下行期,资本开支资金来源的短缺将带来固定资产投资的持续下降,预计我国短、中周期在2019年二季度之前均将处于下行期,二期共振下行将导致经济下行压力较大,2019年二季度之后,新一轮短、中周期的开启将带来我国经济的企稳回升。

金融周期

美国:展望美国未来金融周期趋势,2015年以来随着美国经济稳步回升,美联储开启加息周期,特朗普上台以来,减税和贸易保护主义政策效果逐渐显现,美联储渐进式加息步伐加快,至今已加息8次。我们认为在美国经济发展强劲的背景下,辅以美联储对2018年底的联邦基金利率预测,美联储大概率将在12月继续加息,美联储在9月议息会议上预测2019年底联邦基金利率预测中值将达到3.125%,因此预估2019年美联储还将加息3次。利率的上升使得信贷逐步收缩,我们预计美国本轮金融周期的上升期将面临拐点,大概率在2019年底进入下行期。此外,在《悟以往之不谏,知来者之可追――金融周期专题报告》中我们得出美国每轮金融周期均跨越了康波周期相邻的两个阶段,美国第四轮金融周期于康波衰退期开始,因此将于康波萧条期结束,我们判断2015年开启的本轮康波萧条期将持续至2025年,因此美国本轮金融周期最长将持续至2025年(萧条期末)。综上所述,美国本轮金融周期2013年至2019年底处于上升期,2020年至2025年将处于下行期。

中国:展望我国金融周期走势,通过梳理中央政治局会议、中央经济工作会议、以及人民日报等对于经济形势的判断,我们发现:在新一轮金融短周期的启动时点前后政策均释放出了明确的“稳增长”信号,而在短周期见顶前后,政策目标中“稳增长”的重要性有所下降,因此我们认为政策目标中“稳增长”重要性下降对金融周期顶点具有确认意义。由此推断,随着下半年“稳增长”重新成为我国经济政策的主要目标,我们认本轮金融短周期下行期将步入尾声,新一轮的金融周期即将开启。此外,中央政治局会议明确去杠杆的大方向保持不变,但要通过“宽货币+结构性宽信用”政策组合放缓去杠杆的节奏,从而有效降低系统性风险,增强金融体系的稳定性。随着流动性定调转向“合理充裕”,信用环境改善,银行加大对贷款和信用债的投放力度,本轮金融周期的收缩区间也将渐进尾声。

但短期来看,政策效果并不明显,宽货币难以向宽信用全面传导,非标融资受限还将持续拉低社融增速,因此短期来看,金融周期还将保持下行态势;明年我国经济周期处在下行期后半段,在经济持续走弱的压力下,央行货币政策还有进一步宽松空间,随着资金面的进一步宽松和宽信用政策效果的显现,社融增速以及私人信贷将逐渐企稳回升,带动金融周期触底反弹,预计本轮金融周期的下行期大概率将在2019年中期结束,届时新的一轮金融周期将开启。

产品条线投资

在此背景下,2018年11月大类资产投资策略为:

证券产品

1.    A股市场趋势

10月,受外围风险传导的影响,投资者信心匮乏,尽管A股估值已处于历史底部,但市场情绪极度悲观,导致A股连续快速下挫。10月19日以来,政策接连强力维稳,为A股市场注入强心剂,导致短期风险偏好强劲上扬,带动股指企稳反弹,总体呈现先抑后扬的走势格局。

A股在经历连续调整后,估值水平已处于历史底部区域,伴随个税改革的稳步推进、股权质押风险缓解、中小企业经营环境改善,市场风险偏好有所回暖。与此同时,个税专项附加扣除意见稿出台,改革力度进一步加大,随着居民可支配收入的增加,居民消费提升也将作用于企业,提高企业营收并改善盈利能力,实现需求供给平衡的良性循环。针对国有和民营经济发展的问题,习近平主席、刘鹤副总理、以及一行两会负责人均明确表示,支持民企发展就是支持整个国民经济发展。可见,民企与国企并非相互替代的零和博弈关系,在当前经济稳增长与调结构并重的关键时期,加大力度支持民企发展已成为政策顶层的共识。从政策预期来看,稳金融政策将进一步落实,G20的中美领导人会面有望在11月中下旬举行,改革开放红利仍可期待。盈利方面,从已披露的上市公司业绩预告来看,三季度农林牧渔、通信、电子、计算机的净利润增速回升幅度最大。因此,流动性、盈利和风险偏好的共振修复有望延续,将助推“政策底”向“市场底”转变。在此背景下,建议投资者重点关注计算机、电子等科技成长板块的超跌龙头股,以及受益于一系列稳金融政策的券商等大金融板块。

2.    证券产品投资策略

当前A股市场的风险偏好、流动性、经济预期均处在修复过程中,短期A股有望进一步拓展反弹行情,股票多头策略具备布局机会。但政策传导具有一定滞后性,经济下行预期仍在,因此可稳健选择相关性较低的多资产品种、多策略类型的宏观对冲策略。

产品策略方面,结合前文对市场的判断,在市场经历持续缩量调整、中长期底部已逐步夯实、估值处于历史低位的情况下,股票多头策略可重点配置。股票多头策略是指通过对市场的观察分析,买入认为可能上涨的股票,并等其上涨后再卖出,从而赚取差价。从具体板块来看,近期股权质押风险和民营企业融资压力得到有效缓解,金融和科技板块反弹明显。同时,由于反弹具备一定的持续性,短期内建议投资者围绕电子科技成长股和以券商为代表的大金融板块展开布局中长期来看,随着货币与财政政策向中小企业给予更多支持,宽信用政策的进一步传导,新经济类的核心公司将持续受益。在此背景下,建议投资者继续围绕民生消费、计算机、科技展开布局。在挑选基金时优先考虑以成长型股票为主的优选基金,即新旧动能转换趋势下,将符合政策导向的新经济作为重点配置的主线。

此外,在货币、财政政策稳增长的政策效果尚未完全传导,市场风险偏好仍待继续修复的市场环境下,建议投资者辅以宏观对冲策略以优化资产配置组合。宏观对冲策略是指利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象,在世界范围内,在外汇、股票、债券、期货及期权上进行杠杆性押注,以获得高额收益。该策略的优势在于,与各市场相关性都低于单一标的型的策略。从外部因素来看,中美贸易摩擦或将继续升级,同时货币政策分化、人民币汇率贬值都将在一定程度上给A股和债券市场造成冲击;从内部因素来看,需求端疲软和结构转型受阻,企业盈利面趋于下行。在趋势择时较难的市场环境下,可以选择宏观对冲策略,对多资产品种或多策略类型进行对冲。具体来看,可优先选择能把握市场趋势、有商品研究优势、且有丰富的相关投资经验的投资机构,以达到平滑风险、降低产品波动的同时,收益率更加稳健的效果。

具体来看10月二级产品市场表现,2018年10月,受经济增长预期分化、政策效果尚未完全传导、中美贸易摩擦升级等因素的影响,资产价格波动增加,股票策略、宏观策略和复合策略近期表现良好。数据显示,由于前期大幅缩量调整,股票策略虽然近一年维持负收益,但随着今年四季度开始,国家对基建投资的增加、各项“稳增长”政策的支持、和股权质押风险的缓解,四季度市场有望进一步拓展反弹,建议投资者重点布局股票策略;宏观策略的收益也在近三个月开始转负为正。此外,从近六个月的收益率情况来看,即使在沪深300跌幅超过10%的情况下,宏观对冲策略依然取得了0.48%的正向收益;复合策略虽然近一年来收益一直为负,但近一个月开始反弹。该策略是指将多个投资策略组合运作,实现不同策略的优势互补;相对价值策略今年年初表现良好,尽管近半年收益呈现下降趋势,但总体来看收益乐观,达1.45%;从最近一年的累积收益率来看,沪深300亏损最大,达-22.23%;事件驱动策略收益亏损仅次于沪深300,达-15.19%;管理期货(CTA)策略今年以来,虽然以3.94%的收益率脱颖而出,但近一个月开始呈负收益趋势。该策略的核心在于判断市场多空,与股票市场相关性不高,因此无惧牛熊,只要有大波动的上涨或下跌的行情就能获利;组合策略近一年的收益表现欠佳,均呈现负收益的情况。该策略是指将“资产配置”的概念,应用于单一基金上,由基金经理人针对全球经济和金融形势的变化,决定在不同市场、不同投资工具的资产配置比重。

私募股权投资产品

1.    私募股权市场趋势

2018年10月份股权投资市场投资案例数共1030例,环比下滑19.91%;投资金额总计126.93亿元,环比增加13.93%。红杉中国是近一个月来投资数量最多的机构,其次是东方富海、经纬中国、湖北高投、源码资本和海纳亚洲,五者并列第二。然而腾讯的投资金额最多,约有2.77亿美元。整体来看,VC/PE市场整体热度较前一个月小幅下滑。宏观经济继续承压,投资者风险偏好降低,投资逻辑趋于理性,投资积极性不高。值得注意的是,10月以来,政策暖风频吹,虽然投资案例数有所下滑,但投资总金额环比上升,表明资本向头部优质项目靠拢。从退出端来看,证监会积极鼓励私募创投参与上市公司并购重组,并正式推出“小额快速”并购重组审核机制,将上市公司并购重组直接交由审核委员会审议,以简化行政许可,压缩审核时间,有利于进一步激发市场活力,充分发挥并购重组服务实体经济的重要作用,预计四季度中小额并购将会活跃。

IT、互联网、生物技术/医疗健康是10月获投案例数量最多的三大行业;互联网、电信及增值业务、汽车三大行业投资总金额最高。

10月份的数据显示,在投资行业方面,IT、互联网、生物技术/医疗健康是投案例数最多的三大行业,分别为224例、164例、155例,其次是机械制造和金融行业。从10月份的投资金额来看,互联网、电信及增值业务、汽车三大行业投资总金额最高,分别达41.14亿美元、40.79亿美元、10.09亿美元。近期国家在财政政策方面有放宽趋势,整体基调由“去杠杆”转变为“稳杠杆”,并出台了税收减免政策,还将加大基建支出力度以拉动内需,刺激消费;同时,央行大幅投放放流动性,对冲税期、跨季等因素的影响,资本面整体仍较为平稳,可见国家希望在避免金融泡沫的同时助推我国产业发展。在此背景下,我们鼓励投资者关注与互联网、IT行业结合的产业,例如科技、消费升级、大健康方向。

股权市场的中后期投资占比较大,投资态度谨慎,资金向优质项目集中。

总体来看,成熟期项目获投案例数基本与前一个月持平,但初创期项目获投案例数大幅上升,增幅达71.85%。从投资阶段上来看,上月股权投资市场中扩张期项目投资数量最多,成熟期其次,分别为396例和288例,表明管理人投资态度愈发谨慎,特别是在资金端收紧的情况下,那些经过市场考验的、并有领跑经验的头部优质项目更易受到资本青睐。

2.    私募股权投资产品策略

在产品投资策略上,应把握母基金的战略优势,重点布局基金组合投资

投资人想要参与股权投资,有以下三种主要的投资方式:分别为直接投资项目、投资股权基金以及投资基金组合(FOF)。然而,项目直投虽然收益空间大,但是存在风险波动、信息不对称、难以主动管理的问题。相比较而言,虽然投资投权基金的收益、风险相对适中,但会面临行业布局机会有限、准入门槛高的限制。对比来看,母基金具有4大优势其一,基金管理人有专业投资遴选和监控能力,为缺乏经验的投资者提供了投资优质股权投资基金的渠道;其二,母基金通过组合配置不同子基金的方式,不仅可有效风险分散,还可捕捉当前新经济中的核心资产;其三,投资者可获得顶级普通合伙人(GP)参与管理被投项目的机会,同时通过母基金捕捉行业头部机构,获得优质项目的投资机会;其四,母基金通过帮助投资者“缩小规模”或“扩大规模”来解决投资门槛的问题。因此参与FOF投资,整体来看,行业及阶段分散度相对较高,收益空间稳定,波动性及准入门槛相对较低,投资人参与主动管理的机会较大,因此母基金是参与股权投资的最佳方式。

从母基金的具体策略来看,可采用头部机构(Primary)+二手份额交易(Seconary)+跟投(Direct)(P:S:D投资比例5:3:2),完成股权投资从风险到周期的配置。以“P”为主,“S”和“D”为辅。利用“P”策略深入行业核心层,在当下LP机构化的趋势下,捕捉头部机构,获取优质项目的投资机会;通过“S”获取PE二级市场机会和评估能力优势,以“晚期进入”、“基金收尾”投资机会为主,兼顾购买私募股权投资基金持有的所投组合公司(不超过20%),以增加流动性,实现稳定的资金回流;并通过“D”参与子基金所投项目的直接跟投,不仅可免除或降低子基金管理费和业绩提成,消减母基金的双层成本压力,还可显著提升私募股权部分配置资产的回报倍数,优化整体投资组合的收益风险平衡性,达到提升收益的目的。因此,通过P+S+D相结合的方式,可增强母基金投资的协同效应,这也是全球顶尖母基金鼻祖Harbourvest旗下的HVPE母基金采用的策略。值得注意的是,在整个私募股权市场都收紧的情况下,二手份额交易对于买卖双方都具有较高价值。对GP来说,二手份额交易可缓解资金压力,是在弱市下极佳的退出渠道;对LP来说,二手份额交易能让投资者重获投资优质项目的机会。一般来说,投资者只能购买当下发行的PE基金,但二手份额交易让投资者能挑选并投资发行过的优质PE基金,进行组合配置。因此,通过P+S+D相结合的方式,可增强母基金投资的协同效应,这也是全球顶尖母基金鼻祖Harbourvest旗下的HVPE母基金采用的策略。

在投资行业方面,重点关注科技、健康、民生消费等新经济下的行业主线。

恒天财富研究院认为,权益类资产配置应围绕新经济下的资产主线,即“消费+科技+健康”展开布局。消费作为促进经济增长的主要拉动力,今年上半年消费对经济增长贡献率达78.5%。当前我国在错综复杂的内外部环境之下,经济增长和转向将更加依赖内需,因此扩大内需无疑是主要政策导向之一,促消费、下调进口日用消费品关税、上调个税起征点等政策的出台也印证了这一点。建议投资者围绕着消费升级的主线,关注政策有望带动的乡村旅游、体育、免税、新能源汽车、新零售、5G等领域。

科技领域也是股权投资重点配置的行业之一。2018年以来中美贸易摩擦反复不断,对科技领域冲击尤为严重。在外部因素承压的情况下,2018年以来以年初的全国两会为代表,出台了多部政策,来激活新科技产业,整体基调整体围绕产业升级,具体包括“提速降费”、“减税降费”、“提高自主可控”、“提升信息消费”等。此外,新一任发审委也表态将加大对高科技技术企业支持力度,给与新经济企业更多机会和扶持力度。从投资领域来看,建议关注计算机、电子、通信三大投资主线。

医疗健康行业享有极高的政策红利和市场需求,具备长期发展的潜力。根据由中共中央、国务院印发的《“健康中国2030”规划纲要》,未来医疗机构服务模式将从两个方面做出突破创新:一是在大健康观指导下,要健全预防―治疗―康复―长期护理服务链;二是致力于专业公共卫生机构、综合和专科医院、基层医疗卫生机构的资源整合、分工协作、分级诊疗。从具体投资领域看,建议关注独立医学影像中心与第三方检测。精准医疗方面,建议关注细胞免疫治疗、基因检测、基因编辑三大细分行业。互联网医疗方面,关注网为载体和技术手段的医疗信息查询、疾病风险评估、在线疾病咨询、电子处方、远程会诊等多种形式的健康管家服务。

债权产品

1.    债券市场趋势

债市慢牛行情仍将持续,建议逢低配置长久期利率债。当前地方债配置价值凸显,建议优先配置。

利率债方面,10月资金面偏松,资金利率整体下行。一级市场方面, 10月利率债净融资额3723.33亿元。二级市场方面,国债收益率整体下行,期限利差走扩。当前中美贸易战影响逐渐显现,叠加地产进入下行期将使得经济下行风险持续增大。此外,社融增速下行趋势不变叠加货币政策宽松加码将使得资金供需结构进一步改善,利率还有进一步下行空间;加之地方债供给冲击也将在10月后逐渐减退,债市慢牛行情仍将持续,建议逢低配置长久期利率债。当前地方债配置价值凸显,建议优先配置。

低等级长久期信用债风险仍然较大,建议逢低配置短久期中高等级信用债,以配置城投债为优先。

信用债方面,10月发行利率涨跌不一,净融资额1289.5亿元。二级市场方面,收益率整体下行,信用利差短升长降。短期看市场环境改善,风险偏好抬升,信用债特别是国企和城投债将会受益。但从中长期来看,去杠杆与严监管的大方向仍然没有动摇,银行表外回表和非标收缩的趋势不变;此外,当前经济下行压力增大,市场风险偏好仍低,导致此次宽货币难以向宽信用全面传导,结构性信用风险仍将持续。因此,低等级长久期信用债风险仍然较大,建议逢低配置短久期中高等级信用债,以配置城投债为优先。

建议关注新择优配置机会以及到期收益率较高且信用风险可控标的的低吸机会。

可转债(含可交债EB)方面,10月沪深300指数下跌8.29%,中证转债指数下跌1.28%。个券方面,转债多数下跌,正股跌幅大于转债,整体溢价率43.42%。目前市场整体估值水平已经低于上证综指前期低点(1664点)时的估值水平,正股下跌空间比较有限;而且相对于正股,转债本身就在下跌时有较强的保护,当前时点对于转债市场不必过于悲观,部分个券风险收益比凸显,已经进入配置区间。建议重点关注新择优配置机会以及到期收益率较高且信用风险可控标的的低吸机会

2.    债权产品投资策略

产品策略方面,建议坚持均衡策略,以短久期中高等级信用债票息为主,增加波段操作,适当增加杠杆率,拉长组合久期, 且逐步减少非标资产持仓比例,转向增加ABS资产持仓比例。从标准化产品看,利率品方面,社融增速下行趋势不变, 经济回落压力增加,央行货币政策还将持续宽松,未来仍有降准空间,短端交易性行情已经来临,建议通过短久期利率债的波段操作获利;同时增配收益率较高的长久期地方债和国开债。信用品方面,当前信用扩张依旧受阻,宽货币难以向宽信用全面传导,信用违约风险将会分化,建议挖掘优选个,寻找价值洼地,降低风险,提高收益,优先配置短久期中高等级信用债,适当增加杠杆率和拉长组合久期。类权益方面,当前时点对于转债市场不必过于悲观,部分个券风险收益比凸显,已经进入配置区间。建议关注新择优配置机会以及到期收益率较高且信用风险可控标的的低吸机会。从非标准化产品看,在金融监管趋严后,非标增量需求将逐渐转向标准化产品,而存量非标资产则主要通过到期不续作和非标转标的方式压缩。尽管短期政策转向将有利于非标类资产,但未来理财产品投资非标资产依然受到限制,非标规模收缩的趋势已成定局,建议逐步减少非标资产持仓比例,转向增加ABS资产持仓比例。

产品类型方面,建议选择纯债债券型基金。纯债债券型基金投资范围主要为具有良好流动性的固定收益类品种,包括利率债、信用债、可分离交易可转债的纯债部分、债券回购、银行存款等。纯债债券型基金不投资股票、权证等权益类资产,也不投资于可交换债券。与股票型基金相比,纯债型债券基金收益稳定、风险较小,赎回费率较低。截至2018年10月底,纯债债券封闭型基金今年以来的平均收益率高达5.6%,在所有债券型基金排名第一;纯债债券开放型基金今年以来的平均收益率也达到4.84%,排名第二。在当前经济下行压力增大,央行货币政策宽松加码的情况下,债市慢牛行情已经到来,随着市场参与度的提升,杠杆率的抬升以及组合久期的拉长,相信未来纯债债券型基金会持续跑赢其他类型债券基金。

合作机构方面,嘉实基金管理有限公司所管理的固收产品线较为丰富。债券型基金30只,规模297.93亿,其中纯债债券型基金15只;产品形态均为净值型,符合当前的监管要求。产品所投的底层资产主要包括国债、金融债、企业债、债券回购、央行票据、银行存款等,流动性较好。产品的投资策略相对安全稳妥,通过分析经济增长、通货膨胀、收益率曲线、信用利差、提前偿付率等指标来发现固定收益市场中存在的各种投资机会,在保持传统货币市场基金的本金稳妥、高流动性特点的同时,通过适当延长基金投资组合的久期,投资于期限稍长的固定收益工具,获取更高的投资收益。年初以来,嘉实基金(博客,微博)管理有限公司所管理的产品整体运作良好,截至2018年10月末,嘉实基金管理有限公司旗下共管理145只公募基金,公募资产管理规模4221.19亿元。整体来看,嘉实基金管理有限公司的产品符合我们对于产品流动性高、投资策略相对安全稳妥、长期稳定在线、符合监管规定、满足投资人中短期限资产配置需求等方面的要求。

私募房地产基金产品

1.    房地产行业趋势

国家统计局公布数据,销售、房价逐渐降温

国家统计局公布了1-9月房地产行业的经济数据。开发投资额连续两个月微降,新开工面积增速再创新高,房地产补库存周期稳步推进。房地产去库存周期基本结束,在现金流相对吃紧的情况下,房企提高周转率的意愿逐渐增强。推盘需求加上库存的短缺,一定程度上加速了新开工面积的提升。随着土地成交市场逐步冷清,土地购置费用将逐步回落,我们预计之后开发投资完成额的增速将在土地购置费用带动下保持稳步下降,而新开工面积将在房企加速开工的背景下维持高位的状态。房地产销售面积和销售额增速同时拐头向下,2018年销售市场“金九银十”不再。房地产行业正处在转型的阶段,房企集中度正在上升,中小房企正在把握最后的机会扩大规模,在地产行业进入存量市场之前脱颖而出。但是受制于需求端的抑制,我们认为房企加速推盘改善现金流的过程中,会出现量稳价微跌的现象,我们预计今年的剩余月份的销售额和销售面积增速将继续回落。

房企到位资金中,国内贷款依旧低迷,房企融资依赖自筹资金以及定金和预收款项,前者适用于大型房企,后者适用于中小型房企。随着调控政策的趋严,监管层对于银行资金进入房地产行业的管控将更为严格。此外,非标融资通道被遏制,中小房企的融资环境将更加堪忧。我们预计房企的融资能力会进一步分化,集中度将进一步提升。结合融资环境不佳以及销售数据的疲软,土地成交市场将相对冷清,只有财务状况比较好的大型房企,才能逆周期拿地。此时,没有众多房企拿着便宜的资金哄抬地价,拿地成本相对较低。一些中小房企为了改善财务状况,度过寒冬,也会出让部分项目公司的股权,这使得优质土地资源继续向大型房企聚集。

房价方面,房企融资环境继续趋紧,居民加杠杆成本高企,调控效果开始逐渐在房价数据上有所体现,一线城市的环比涨幅已经由正转负。从环比来看,一线城市环比下降,二三线城市涨幅回落。4个一线城市新建商品住宅销售价格由上月上涨0.3%转为下降0.1%,其中:上海和深圳分别下降0.1%和0.2%,北京持平,广州上涨0.4%;二手住宅销售价格由上月持平转为下降0.1%,其中:北京和上海均下降0.2%,深圳持平,广州上涨0.2%。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨1.1%和0.8%,涨幅比上月分别回落0.2和0.5个百分点。35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨0.9%和0.8%,涨幅比上月分别回落1.1和0.6个百分点。在银行贷款渠道、股权融资渠道和发债渠道均受限的背景下,较大的偿债压力和紧张的经营现金流迫使部分房企必须加速推盘来增加销售回款的力度。然而,按揭贷款利率已经连续18个月环比上涨,较高的购房成本抑制了需求,导致开发商需要调整部分楼盘的价格。两方面因素的共同作用导致了房价涨幅开始转向。我们认为,短期内,随着货币化棚改占比逐渐降低,在房企加速推盘、按揭贷款利率持续高企、调控政策不放松的背景下,二三线城市房价的环比涨幅也将逐渐向一线城市靠拢。

广州省规范价格备案制度,商品房“双合同”堵漏

10月19日晚,广州市住房和城乡建设委员会发布了《关于我市进一步规范房地产市场管理的说明》,《说明》称:在保持调控力度不放松、成交价格稳定运行的前提下,对新建商品住房预售和网签价格指导机制进行优化,严禁开发企业拆分价格报备。并且将继续保持调控政策连续性和稳定性,继续坚决执行现行各项调控措施不动摇,继续严格对新建商品住房开展价格指导。我们认为,广州住建委的声明在于堵漏双合同,治理销售市场乱象。优化商品房价格备案制度,将有助于保护购房者的利益,此举并非调控政策的放松,更不会带来房价的快速上涨。未来,地方政府的调控工具,将以限购、限贷、公积金政策为主。

2.    私募房地产基金产品投资策略

在商品住宅调控严厉的背景下,政府对于核心地段的规划基本上以商业物业为主,商业办公楼的土地供应数量并没有下降。整个房地产行业处在转型升级的阶段,在资金有限的背景下,单纯依靠开发造城的模式已经无法在一二线城市延续,想要在资源聚集的大型城市地产中分一杯羹,需要“精耕细作”,从长租公寓商业地产等持有型物业着手。

从底层资产来看,可以从以下四个角度进行考虑:1.选择具备较大人口流量的优质地段,如地铁上盖、产业新城等,具体物业包括办公楼、商场等商业地产,较大的人口流量将带来规模效应,提升物业坪效。2.紧跟政策方向,选择国家重点开发的区域,例如粤港澳大湾区、雄安新区、海南全省自贸区等。3.选择政策支持的物业领域。证监会和住建部联合发布了《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,从融资的角度支持社会资金和房企参与到长租公寓建设中来。因此,可以关注长租公寓作为底层资产的产品。4.无论是长租公寓还是商业地产,都需要选择人口持续流入的一线城市以及核心二线城市,需求的稳定提升,是租金和资产价格增长的最为重要的因素。

海外证券产品

1.    海外证券市场趋势

美股方面,10月美国三大股指全线下挫道琼斯工业平均指数跌6.79%,报25,115.76点;标准普尔500指数跌8.99%,报2,711.74点;纳斯达克综合指数跌11.37%,报7,305.90点。由于9月底美联储如期加息,随后10月2日美联储主席鲍威尔发表鹰派言论,声称美国经济依旧非常强劲且将延续相当一段时间,进一步加强市场对美联储将继续保持渐进加息步伐预期,导致市场担忧持续加息将使美国经济增速放缓,进而拖累股市持续上涨。此外,美股目前已处于过高估值水平,叠加地缘政治摩擦持续升温,市场普遍信心不足,情绪不佳,导致美股在10月内持续震荡下挫。短期内,美股将受各因素影响持续震荡,11月需要重点关注美国中期选举结果以及中美是否能在G20峰会上就贸易摩擦达成部分共识;长期来看,由于美国经济将进入下行,美股也将面临下行风险。建议投资者压缩美股估值过高类别股票(如科技股)配置比例,增加低估值优质行业(如医药)龙头股配置比例。

2.    海外证券产品投资策略

产品策略方面,美国宏观经济基本面、特朗普政策措施以及上市公司自身业绩表现共同影响着美股走势,因此以宏观分析(自上而下)和微观分析(自下而上)相结合的方式来捕捉投资机会的全球多策略对冲产品更能取得较高收益。美股目前存在高估值风险,容易产生由于市场不断向业绩确定且成长性强的核心资产聚集而导致的拥挤交易的担忧;同时,美股存在美长短期利差继续收窄而产生的向下调整的风险,利差底部是美股下跌的重要信号,而2017年至今利差不断走低,美股调整风险加大。此外,市场下行将伴随全球风险偏好恶化,尤其是资金面开放的部分新兴市场易受波及,将促使风险资产下跌,而避险品种资产上涨。因此建议采取跨地域国别配置、跨资产类别配置模式分散风险。具体产品选择方面,建议关注多策略对冲基金、宏观对冲类基金、复合投资类基金以及FOF类基金。

大宗商品

1.    大宗商品市场趋势

黄金方面,10月黄金价格小幅上涨,COMEX黄金期货结算价月涨1.57%,报1,215.00美元/盎司。10月初,由于意大利预算危机导致金融市场恐慌情绪弥漫,避险资产对投资者而言更具吸引力,致使美元指数与黄金出现同步上涨情形,但由于美国国债收益率大涨,投资者在避险资产选择中更倾向于国债,金价走高幅度较小。10月中,由于美国三大股指全线大跌提升投资者避险需求,而美债收益率有所回落,提升黄金对投资者吸引力,推动金价大幅上升。10月末,由于进入美国大型上市企业三季度财报发布季,良好经济基本面推动企业盈利走高,提振投资者对企业盈利能力信心,进而导致美元走高,而金价难以延续此前大涨态势。

短期来看,美股持续震荡下挫,叠加对美国经济增速或将放缓的担忧,市场避险情绪浓厚,而同时美债收益率有所回落,市场对于黄金的需求持续上升,将提升黄金上涨动能,推动金价持续上升;长期来看,由于美国经济将进入下行周期,将导致美元指数开启下行趋势,同时美股也将面临较大下行风险,叠加地缘政治问题持续发酵,投资者避险需求将持续强烈,因此将支撑黄金价格继续震荡上行。

原油方面,10月原油价格大幅下跌,WTI原油期货结算价格月跌10.84%,报65.31美元/桶。10月初,美国制裁伊朗计划导致市场普遍担忧全球原油供给不足,推动油价持续攀升。10月中,尽管沙特记者事件持续升温,但沙特方表示不会影响其原油出口,此外,由于美国原油库存大幅增加,且有消息称OPEC和俄罗斯已私下协议增产,叠加利比亚和其他地区存在石油产量增加的迹象,市场可能存在此前对于伊朗出口下降影响的过度担忧,导致油价持续下跌。10月末,美国原油库存继续远超预期,实现四连涨,叠加市场担忧中美贸易争端升级将对石油需求增长产生影响,导致油价继续下挫。

短期来看,由于美国对伊朗制裁将实际落地,且伊朗原油出口缺口或能通过沙特与科威特恢复联合油田生产而得到抵消的希望已经破灭,美国原油库存能否有效补充伊朗出口缺口仍有待观察,短期内国际原油价格或将止跌企稳;长期来看,产油国实施增产以及美国库存原油充足将对全球原油供给量实现有效补充,且由于美国经济及金融周期将于明年进入下行,或将对全球原油需求形成制约,供需失衡将使原油难有大幅上涨空间。

2.    黄金产品策略

黄金产品策略方面,由于英国脱欧前景不明、中美贸易摩擦趋于常态化、新兴市场危机难以遏制等因素,导致国际形势严峻复杂。黄金具有避险、保值和抗通胀的功能。同时,由于2019年美国经济将趋于下行,美元指数也或将承压,在此背景下,建议投资者配置黄金资产避险保值。对于在将黄金作为避险资产持有的同时,购入其他类别资产的多资产类别配置投资者而言,建议对黄金逢低做多,并在美国经济或金融周期步入下行后长期持有,以实现对市场风险的有效对冲。具体产品选择方面,推荐交易灵活,流动性好的黄金ETF、黄金ETF联接以及纸黄金这三类产品。这三类黄金投资方式均有低门槛、交易便捷的特点。但是在交易成本、交易时间等方面各有千秋。黄金ETF适合有证券账户的,喜欢黄金、股票灵活切换的投资者;黄金ETF联接适合不想开证券账户,习惯在银行买基金的长线投资者;纸黄金适合不想开证券账户的且下班后才有时间交易的投资者。投资者可以根据自身的实际情况,选择适合的投资方式。

投资者差异化策略

根据2017年7月1日实施的《证券期货投资者适当性管理办法》,将自然人投资者分为保守型、稳健型、平衡性、成长型和进取型。

结合前文所述,我们11月大类资产配置思路为:随着经济基本面持续走弱,央行货币政策进一步宽松,债市慢牛将延续,建议各类型投资者高配固定收益类型产品,可以选择纯债债券封闭型基金或纯债债券定开型基金做重点配置。权益类资产四季度将迎来配置机会,建议适当逢低配置以新经济推动下的TMT、新能源汽车等科技和民生消费领域的成长龙头股票为主的多头策略型产品,以待股市反弹机会,或稳健配置宏观对冲策略产品避险;在利好政策扶持下,私募股权基金的配置机会出现,建议配置股权投资母基金产品。从房地产市场趋势和政策导向来看,考虑到优质的地段、物业都是稀缺资源,在房地产行业转型的关键阶段,建议尽快布局房地产股权投资领域。此外,在美国经济面临下行风险、贸易摩擦仍将拉锯的背景下,全球风险资产回调压力凸显,建议低配黄金和保险产品避险。

本文首发于微信公众号:首席策略周荣华。文章内容属作者个人观点,不代表吕梁信息网立场。投资者据此操作,风险请自担。

热词
免责声明:本文仅代表作者个人观点,与吕梁信息网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。
来顶一下
返回首页
返回首页
    
发表评论 共有条评论
用户名: 密码:
验证码: 匿名发表
推荐资讯
“一带一路”全球行|开放的大门,不一般!
“一带一路”全球行|开
除了共同勘探南海,中菲合作领域还延伸到了这里
除了共同勘探南海,中菲
李诞与女友黑尾酱晒情侣写真 相视灿笑甜蜜搞怪
李诞与女友黑尾酱晒情
唐嫣婚后首晒结婚照 “Just Married”甜度满分
唐嫣婚后首晒结婚照
栏目更新
栏目热门